您的浏览器Javascript被禁用,需开启后体验完整功能, 请单击此处查询如何开启
网页 资讯 视频 图片 知道 贴吧 采购 地图 一分大发PK10-3分大发PK10-5分大发PK10 |

8资产评估不确定性与模糊定价方法-1200922001-3_经管营销_专业资料

364人阅读|106次下载

8资产评估不确定性与模糊定价方法-1200922001-3_经管营销_专业资料。资产评估


资产评估行业发展研究报告 (第 8 期) 编号: 1200922001-3 资产评估不确定性与模糊定价方法 马忠明 刘梦琴 1 中南财经政法大学 【内容摘要】本文分析了资产评估不确定性的内涵,指出任何资产都会由于其面临 的市场条件与资产特点使得资产评估具有一定程度的异常不确定性。 在此基础上分析了 传统评估方法的确定性特征及缺陷,指出资产评估过程的模拟博弈及其模糊性特征,构 建了解决资产评估模糊性的模糊综合定价模型,并给出了案例应用说明。 【关键词】资产评估不确定性 资产评估模糊性 模糊综合定价 一、 资产评估不确定性分析 (一)资产评估不确定性的内涵 不确定性是对变量及其关系所具备的不能准确指定或描述的性质。 资产交易的多样 性、资产的异质性以及交易的非频繁性是产生资产评估职业的原因,这些特性也构筑了 资产评估的不确定性特征。 在任何估价中都有一定程度的不确定性 2。一般地,资产评 估的不确定性可以理解为估价偏离价格中心趋势的程度。 资产评估的不确定性从性质上 可分为正常不确定性与异常不确定性两种。 正常不确定性是指由于专家估价意见的主观 性使得资产评估所具有的不确定性。异常的不确定性是指,一些特殊的市场条件与资产 条件带来的使资产评估师不能依据正常期望的精确度对资产进行估价的不确定性。 实际 上, 任何资产都会由于其面临的市场条件与资产特点使得资产评估具有一定程度的异常 不确定性。 (二)传统评估方法的确定性特征及其缺陷 相应于新古典经济学理论基础, 目前所使用的三种基本方法建立于传统的资产评估 1 2 本文为中国资产评估协会 2009 年度课题“经济学研究发展对资产评估理论的影响”的研究成果之一。 Michael Mallinson and Nick Freneh,Uncertainty in property Valuation Journal of Property Investment and Finance,18(1):13-32 理论基础之上,是一种确定性的方法,且得出的评估值是单一值 1。这种确定性体现于 方法应用的假设前提、估价方式与参数取值等方面,虽然有些学者在传统的三种基本评 估方法的基础上又借鉴了其他一些学科的方法, 考虑到不确定性而对参数进行修正或对 模型进行一定改进,但研究中忽略或没有突出资产评估面对的市场状况、科技发展、治 理水平等因素的动态变化不确定性,忽视了评估师认知能力所带来的模糊不确定性,因 此,总体上仍是确定性领域内的评估方法。 同时,在应用中也没有突出由资产评估不确定性所决定的评估值应具有区间性特 点,因此,需要进一步构筑适应资产评估不确定性特征、突出区间值表述方式的资产评 估方法。 二、 资产评估过程的模拟博弈特征及其模糊性 资产评估过程可以看做资产评估主体模拟交易双方博弈的过程 2。资产评估主体模 拟博弈时,考虑到博弈参与者资产买卖双方个人的心理素质、技术水平、抗噪音能力和 临场经验等内在因素, 以及博弈参与人所处环境的不确定性等外在因素的影响往往导致 博弈者在选择各自的策略时受到了不确定性的约束, 博弈过程中支付函数值具有不确定 性,即支付矩阵为一随机数模糊数,或者区间阵。所以,资产评估师在模拟博弈双方选 择各自策略时是受到区间不确定数约束的博弈, 从而使得资产评估师只能以某种大概范 围而不知其确切值的数值统计量、模糊数去选择估价策略。 模糊性主要是指客观事物中间过渡中的不分明,过度过程是渐变而不是突变,带有 某种程度的模糊性。资产评估面临的环境往往是复杂的,通常是在不完全信息、不分明 信息和不确定信息状态下对资产进行评估。 资产的价值目标和因素间的时空关系往往是 相当复杂的。 各个因素之间的相互关联性和因素本身的不确定性使模糊性问题广泛存在 于资产评估之中。因此,运用模糊数学方法处理,会使资产评估更真实、准确、合理 3。 三、 资产评估的模糊综合定价模型 模糊评价方法的思想就是利用模糊数学的基本原理将模糊信息定量化, 合理选择指 标因素隶属值,再利用传统数学方法对多因素进行定量评价,从而对受多种因素影响的 事物做出全面评价的一种十分有效的多因素决策方法。 综合评价指的是对一个涉及多个 因素或多个指标的事物进行评价时,必须根据所有的因素或指标作出全面综合的评价。 严绍兵 张莹. 资产评估的不确定性分析.中国资产评估,2004(7) OrionSub.SubmissiononIssuesPaper:TheReviewofAssetValuationMethodologies.NewZealand.www.comcom.govt.nz/elec tricity.2002,(10):1~19. 3 沈永清,李学伟. 技术型无形资产价值评估方法研究.北京交通大学学报(社会科学版),2007(3). 2 1 因此,当涉及的因素具有模糊性时,需要采用模糊综合评价方法。模糊综合评价是在综 合考虑多种因素的作用下, 运用模糊数学工具对某事物的性质或状态做出的综合判断和 评价 1。 (一)资产评估模糊综合评判的步骤 1、确定资产价值影响因素集 U 表 1:资产价值影响因素指标体系及评价指标权重 一级指标 权数 二级指标 A1 权数 ω11 ω12 ω13 ω14 ω21 B2 B3 B4 A ω1 A2 A3 A4 B1 B ω2 ω22 ω23 ω24 C1 ω31 ω32 ω33 ω41 ω42 ω43 ω51 ω3 C C2 C3 D1 D ω4 D2 D3 E1 1 李鸿吉. 模糊数学基础及实用算法. 北京:科学出版社, 2005. E2 E3 E ω52 ω53 ω54 ω55 ω56 ω5 E4 E5 E6 2、给定权重向量集 W 权 重 包 括 一 级 指 标 权 重 W = (ω1 , ω2 , ω3 , ω4 , ω5 ) , 二 级 指 标 权 重 W W W1 = (ω11 , ω12 , ω13 , ω14 ) , 2 = (ω21 , ω22 , ω23 , ω24 ) , 3 = (ω31 , ω32 , ω33 ) , W4 = (ω41 , ω42 , ω43 ) , W5 = (ω51 , ω52 , ω53 , ω54 , ω55 , ω56 , ω57 ) ,它们的确定方法可以请相关专家利用 AHP 方法、德 尔斐等方法确定。 3、给出评语集 V V = { V1 (向好) V2 (持平) V3 (下降)},评语赋值 X = ( x1 , x2 , x3 ) 。 , , 4、给出评价矩阵 R 评价矩阵包括; 一级评价矩阵 R R = ( rij ) , 中 其 5×3 rij 表示第 i 个一级指标对第 j 个评语的隶属度。 ij 的确定方法: r 由二级评价矩阵和一级指标权重进行模糊运算得到。 二级评价矩阵 R1 = ( ri1j ) 度。同理可得 4×3 ,其中 ri1j 表示第 1 个一级指标下第 i 个二级指标对第 j 个评语的隶属 R2 = ( ri 2j ) 4×3 , R3 = ri3j ( ) 3×3 , R4 = ri 4j ( ) 3×3 , R5 = ri5j ( ) 7×3 。 说明:第 s 个一级指标下第 i 个二级指标对第 j 个评语的隶属度 ri sj 的确定: 设有 n 个专家参加评价,专家意见相互独立,他们对第 s 个一级指标下第 i 个二级 指标的评价值的确定方法如下:有 m1 个专家评定为评语集中的评语 V1 ,有 m 2 个专家评 定为评语集中的评语 V2 ,有 m3 个专家评定为评语集中的评语 V3 ,则综合专家意见,我 s 们可以认为 ri1 = m m1 m , ri s = 2 , ri s = 3 。 3 2 m m m 5、模糊综合评价运算 考虑到影响资产价值因素的综合性,各因素都比较重要,因此采用加权平均的模 糊变换方法。首先进行 5 次二级评价得到一级指标的评价值,再以此评价值进行一级评 价最终得到资产价值对于各评语的隶属度。 6、计算资产价值调整值 预计资产未来收益是在合理和有依据的基础上对资产剩余使用寿命内整个经济状 况进行最佳估计。因为预计未来现金流量受到诸多因素的影响,因而进行所谓的最佳估 计往往比较困难,而进行一个乐观估计和一个悲观估计会相对容易。在乐观估计和悲观 估计的基础上,得到两个预计未来收益现值,然后再来考察影响资产未来收益的诸多因 素,给出一个调整系数对乐观估计和悲观估计下的未来收益现值进行调整,再以调整值 作为预计未来收益现值,这样就使得对未来的估计更具合理性。因此,我们采用以下步 骤计算资产价值: 首先,给出资产的预计未来收益现值的悲观估计值 p1 和乐观估计值 p2 ,由此给出 资产的价值区间 [ p1 , p2 ] 。其次,分析影响资产预计未来收益的各种因素,利用模糊综合 评价方法确定调整系数 b ,其中 b = L X T , L 为资产对于价值状态的隶属度。最后,计 p1 算调整值 p = + b ( p2 p1 ) ,并将其作为预计未来收益现值的合理估计。 (二)案例应用 某公司拥有一项改良棉纤维品质的新技术。 由于该无形资产成本具有虚拟性和弱对 应性的特点,采用重置成本发评估不能反映其真实价值,该技术属创新技术,目前市场 上找不到类似的产品,因而也不能采用现行市价法评估。通过分析该科研成果的未来收 益,该技术具备运用收益法评估的前提条件,即对该技术评估价值的判断主要是基于该 技术给资产所有者带来的未来收益折现值的大小。 然而该技术性资产未来收益具有不确 定性特征,具有很大的模糊性,因此考虑采用前面介绍的模糊综合分析法,具体步骤如 下: 1、净利润预测 根据该技术对应产品销售的历史数据,在对未来各种影响因素综合考虑的基础上, 我们作出乐观和悲观两种预计。经评定,该专有技术的剩余收益年限为 5 年。下面两表 分别是对未来 5 年该技术产品净利润的乐观预测和悲观预测: 表 2: 产品净利润的乐观预测表 年度 项目 净利润 2309.90 2059.09 1930.35 1692.95 1470.56 2010 2011 2012 2013 2014 表 3:产品净利润的悲观预测表 年度 项目 净利润 1857.12 1798.04 1636.07 1495.94 1321.83 2010 2011 2012 2013 2014 2、计算乐观和悲观两种预计下的技术资产的价值,确定价值区间 计算公式为 P = ∑ t =1 n KLt (1 + r )t 其中: K 为利润分成率; Lt 为第 t 年净利润; r 为折现率; n 为剩余收益年限; 根据该行业技术利润分成率平均水平,确定利润分成率为 25%。取行业的平均资金 利润率作为折现率,经测算为 15%。剩余收益年限为 5 年。 根据公式计算得:悲观预计下的该技术资产的价值为 p1 = 1437.32 万元,乐观预计 下的该技术资产的价值为 p2 = 1652.37 万元 。 所以, 该技术资产的价值区间为[1437.32 万元,1652.37 万元]。 3、利用模糊综合评价方法确定资产价值 (1)资产价值影响因素集及其权重判断 我们认为技术资产的价值受到宏观环境、行业中观、企业微观以及技术资产自身状 态的影响,基于此考虑,确定影响因素集及其权重如下表所示: 表 4:资产价值影响因素评价指标体系及权重 一级指标 权数 二级指标 国际市场供求 国际经济环境 0.1 世界经济状况 外汇汇率水平 国际贸易政策 投资与消费结构 通货膨胀水平 国内宏观经济环境 0.1 利率政策变动 税率政策变动 产业政策变动 行业中观 0.2 地区经济状况 行业前景 治理结构问题 企业微观 0.2 经营状况 产品周期 技术性能 技术成长 技术类无形资产 0.4 技术竞争 技术应用 技术使用期限 技术外部环境 权数 0.2 0.1 0.5 0.2 0.1 0.3 0.3 0.3 0.3 0.2 0.5 0.3 0.3 0.4 0.2 0.1 0.2 0.2 0.2 0.1 (说明:各指标权重利用 AHP 方法得到。 ) (2)给出反映资产状态的评语集 V = { V1 (向好) V2 (持平) V3 (下降)}, , , 评语赋值 X = (1, 0.6, 0.2 ) (3)模糊评价 利用相关领域专家打分的方法确定 5 个二级评价矩阵,然后将其结果按顺序排列得 到 以 及 评 价 矩 阵 , 最 后 进 行 一 级 评 判 W R = ( 0.324, 0.249, 0.427 ) , 其 中 W = ( 0.1, 0.1, 0.2, 0.2, 0.4 ) 为一级指标权重向量。 (4)评价结果 一级评判结果显示:该技术无形资产价值对于评语“资产收益向好”的隶属度为 0.324,对于评语“资产收益持平”的隶属度为 0.249,对于评语“资产收益下降”的隶 属度为 0.427。各评语赋值为 X = (1, 0.6, 0.2 ) ,则调整系数 b = L X T =0.559。该技术资 产收益现值调整值为: p = + b ( p2 p1 ) =1437.32+0.559 × (1652.37 1437.32)=1557.53 万元 p1 (三)结论 该方法分析了资产评估的模糊特性,指出资产价值具有模糊特征,引入模糊数学方 法中最大隶属度的概念,给出了资产评估模糊综合评判方法。考虑了乐观预计和悲观预 计下的资产价值, 从而得到资产价值区间, 再利用模糊综合评价方法确定价值调整系数, 确定资产收益现值调整值。该模型充分考虑了影响资产价值的各种因素,考虑了收益现 值区间,利用模糊综合评价方法分析影响未来收益的各种因素,减少了由于信息模糊带 来的不确定性,提高了资产价值评估的准确性和合理性。 【参考文献】 [1]Michael Mallinson and Nick Freneh,Uncertainty in property Valuation Journal of Property Investment and Finance,18(1):13-32. [2] 严绍兵 张莹. 资产评估的不确定性分析.中国资产评估,2004(7). [3]OrionSub. Submission on Issues Paper: The Review of Asset Valuatio Methodologies. New Zealand. www.comcom.govt.nz/elec tricity 2002,(10):1~19. [4] 沈永清, 李学伟. 技术型无形资产价值评估方法研究.北京交通大学学报 (社会科学版) ,2007 (3) . [5]李鸿吉. 模糊数学基础及实用算法. 北京:科学出版社, 2005.
+申请认证

文档贡献者

钱烈

注册评估师

99 458966 4.3
文档数 浏览总量 总评分

喜欢此文档的还喜欢